近日，中旭未來向港交所主板提交上市申請，中金公司及中信建投國際為聯席保薦人。

　　相較于中旭未來，與其關系密切的“貪玩游戲”更為人熟知。2017年，張家輝代言游戲《貪玩藍月》時，一口魔性的廣告詞“我系渣渣輝”、“是兄弟就來砍我”，成為了網絡上的熱梗，也讓不少人知道了“貪玩游戲”。

　　今年年初，貪玩游戲宣布將品牌升級為“中旭未來”。目前，中旭未來主要以“貪玩游戲”品牌運營互動娛樂業務，而在游戲之外，還推出了快餐食品品牌“渣渣灰”、潮玩品牌“Bro Kooli”。

　　這家年投入數十億營銷費用的買量大戶，將走出什么樣的跨界道路？

　　游戲產品收入占比98%，布局快餐、潮玩、元宇宙

　　據招股書披露，中旭未來主要以“貪玩游戲”品牌運營互動娛樂業務，并為中國玩家營銷、運營及孵化其獲授權或擁有的互動娛樂產品。

　　中旭未來自2015年成立以來，已提供及運營259款網頁及移動互動娛樂產品。截至2022年6月，營銷和運營的娛樂產品平均月活躍用戶達940萬名。

　　從營收構成來看，中旭未來收入主要來源于自營和聯運的游戲產品，2022年上半年占比達98%。

　　與此同時，該公司近兩年還孵化了快餐食品品牌“渣渣灰”，以及潮玩品牌“Bro Kooli”。

　　其中，“渣渣灰”于 2020年底孵化及建立，設計為快餐食品品牌，專注快餐米粉。截至最后實際可行日期，渣渣灰已于中國20多個省份銷售，覆蓋約16900家線下門店。

　　而Bro Kooli于2021年發行，是一款以西蘭花頭大叔為形象的潮流玩具，設計定位為“養生潮流”的概念。這一品牌有一系列盲盒產品，一般有超過12款不同的設計。

　　上述業務收入被中旭未來列為創新業務計劃中，于2021年、2022年上半年，創新業務計劃產生的收入分別為3032.8萬元、6677.1萬元，2022年上半年較2021年增長120.2%。

　　但整體而言，創新業務計劃收入規模小，今年上半年占總營收的比重僅為1.5%。

　　值得一提的是，潮玩IP“Bro Kooli”還承載著中旭未來的元宇宙計劃。

　　今年年初，中旭未來宣布進軍元宇宙，投資開發Project Z項目——面向Z世代融合了NFT的潮玩游戲平臺，計劃搭建元宇宙社區，讓IP、潮玩、品牌、商品以及粉絲在社區內連接，共同創造新的經濟。Bro Kooli作為“試水”已經發售，并由此打通線上到線下的產業鏈。

　　中旭未來在招股書中稱，計劃在整個生命周期價值鏈中選擇性尋求戰略聯盟、收購和投資。例如，與元宇宙概念相關的流行且有前途的IP，以使服務多樣化。

　　招股書顯示，本次募集資金將主要用于加強互動娛樂業務和創新業務計劃，以進一步擴大品牌矩陣；擴大及深化與全生命周期價值鏈上主要市場參與者的合作，從而實現增長戰略；改善技術基礎設施及提高內部研發能力；拓展國外的選定市場及發展海外業務的整體策略；探索潛在戰略收購機會以鞏固市場地位，并通過整合橫向及垂直業務以提高競爭力；及用作營運資金及一般企業用途。

　　單一大客戶貢獻約四成收入，三年半營銷投入超110億元

　　財務數據顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，中旭未來收入分別達30.07億元、28.72億元、57.36億元、45.36億元；凈利潤分別為8315萬元、-13.01億元、6.16億元及3.38億元。整體呈現震蕩上升趨勢。

　　對于2020年出現的巨額虧損，該公司解釋稱，主要是由于支付雇員的一次性以股份為基礎的薪酬18.16億元。

　　同期，非香港財務報告準則下，該公司錄得經調整利潤分別為8314.7萬元、5.15億元、6.28億元和3.45億元。

　　中旭未來認為，收入的增長部分由于吸引新客戶以及擴大、擴展與現有客戶關系的能力。截至2019年、2020年、2021年的12月31日以及 2022年6月30日，其互動娛樂業務累計分別擁有50名、61名、89名及106名企業客戶，復合年增長率為28%。

　　但另一方面，中旭未來的客戶集中度也較高，五大客戶貢獻收入最多時達95.2%。截至2019年、2020年、2021年的12月31日止年度以及截至2022年6月30日止六個月，中旭未來的五大客戶分別貢獻總收入的約78.9%、92%、95.2%及80%，其中最大的客戶分別貢獻了總收入的40.9%、48.6%、43.9%及38.9%。

　　與此同時，上述報告期內，該公司產生重大銷售及分銷開支分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元及30億元，分別占各期間總收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。由于較高的銷售費用率，該公司同期的凈利潤率也較低，分別為2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。

　　其中，營銷及推廣開支為中旭未來的重點支出項目，主要是向合作網上媒體平臺支付的網上流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費。

　　吃了明星代言的甜頭后，中旭未來一直沒有放棄與明星合作，除了張家輝，其產品代言還有孫紅雷、甄子丹、陳小春、劉亦菲、江疏影等的身影。

　　中旭未來在招股書中表示，隨著市場競爭加劇，品牌知名度將更為重要。除了提供服務及產品的能力外，成功推廣品牌亦取決于營銷工作的有效性。需要動用龐大開支以推廣品牌，預計該等開支將會增加。但無法保證營銷開支將導致消費者增加或收入增加。如果未能維持及提升品牌，與競爭對手相比，公司的定價能力可能下降，且可能會失去現有或潛在客戶，從而可能會對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

　　數據顯示，截至2022年6月底，該公司貿易應收款項及應收票據為4.96億元，應付票據高達51.46億元。

　　而在研發投入方面，2019年-2021年以及2022年上半年，研發開支分別為1.14億元、4.72億元、1.37億元及7062萬元，分別占各期間總收入的3.8%、16.4%、2.4%、1.6%。截至2022年6月30日，中旭未來有408名員工致力于研發，當中大部分員工持有計算機科學相關學士或以上的學位。

　　兩相比較而言，中旭未來目前的發展處于重營銷、輕研發的狀態。

　　該公司在招股書中表示，無法保證日后將能繼續產生盈利。由于預期擴充營運以及銷售及營銷、提升技術能力、開發及推出新解決方案及服務、擴大現有市場的客戶群以及滲透新市場，公司的成本及開支日后可能會增加。此外，該等工作的成本可能比預期更高，且可能不會導致收入增加或業務增長達到預期。

　　上半年平均月活躍用戶940萬名，傳奇IP陷侵權訴訟漩渦

　　中旭未來認為，經營業績取決于接觸優質終端用戶群的能力，特別是將所營銷及運營的互動游戲產品的潛在新終端用戶轉化為注冊用戶，并將注冊用戶轉化為付費終端用戶的能力。

　　截至2022年6月30日，中旭未來運營及營銷的互動娛樂產品已累積2.74億名注冊用戶。截至2022年6月30日止6個月，平均月活躍用戶（MAU）為940萬名。于往績記錄期間，每名付費用戶月均收入（ARPPU）為397.4元。

　　而從往期數據來看，中旭未來的平均月活躍用戶、平均月付費用戶、月均ARPPU整體呈現增長趨勢，僅2020年的數據較低。

　　不過，中旭未來表示，注冊終端用戶及活躍終端用戶的數量未必代表公司的實際及潛在收益創造能力。2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個月，平均月付費用戶分別為68.89萬名、66.06萬名、112.17萬名及176.78萬名，分別占同期平均月活躍用戶的11.5%、13%、15.7%及18.9%。

　　目前，中旭未來的標志性游戲包括《原始傳奇》《古云傳奇》《熱血合擊》《國戰傳奇》《怒火一刀》等，其中僅《古云傳奇》為自研游戲，發布于2018年，其余為授權游戲，最早一款游戲發布于2020年。

　　而從上述幾款游戲來看，中旭未來對傳奇類游戲依賴較大。同時，該公司還有5 起未完結的“傳奇”IP相關的訴訟。

　　其中，自2017年7月至2019 年10月，娛美德有限公司及株式會社傳奇IP（作為原告）于北京、上海、杭州及成都的法院就中旭未來運營的四款游戲分別提起4宗訴訟，聲稱中旭未來營銷及運營的該等游戲侵犯其版權，以及部分該等游戲存在誤導性宣傳或不正當競爭。目前，上述訴訟的二審法院尚未作出判決。

　　于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個月，涉及在審知識產權相關的訴訟的游戲收入分別占63.8%、61.6%、27.2%及15.2%，整體比例下滑明顯。

　　中旭未來表示，無論案情如何，均可能會因對侵權索賠進行辯護而產生大量法律費用。如果敗訴，可能會被禁止使用相關知識產權、面臨罰款及處罰，或被要求修改或停止營銷及運營的游戲產品，或簽訂需支付使用費的特許權或許可安排協議，或被迫以不利于商業條款開發替代產品，這可能對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

　　中旭未來預期于2023年底前推出30至50款游戲產品，包括RPG、休閑游戲、卡牌游戲及SLG。

　　從其公布的幾款在研游戲信息來看，仍以授權游戲為主，屆時，這些游戲的表現將如何，藍鯨TMT將持續關注。